正月初四迎財神，財神下凡各位家門。法定春節長假已過半，有些投資者也開始對節后市場躍躍欲試了。節前國內豆油市場有波回升行情，如下圖所示，截至2月9日，國內沿海主要廠商一級豆油現貨平均價格約8885元/噸，當日大連地區約8650元/噸、天津地區約8710/噸、日照地區約8800元/噸、廣州地區約9200元/噸左右，防城港地區約9100元/噸左右，各地較前一周已有300-400元/噸的漲幅，但當時鄰近長假，多地廠商放假休市，購銷意愿不足。而筆者認為節后的2-3月，或許會延續一波上漲勢頭，原因則有以下幾點。

國內豆油供應緊張

自去年國慶節以來，國內豆油商業庫存近乎16周連降，截至節前總量約81萬噸，期間因各地區不同程度的環保檢查、安全檢查、豆粕脹庫、集團收儲、秋冬消費轉好、大豆排隊卸船等重重原因，形成了豆油連續去庫存的局面，以往文章中有提過不再贅述。

雖然當前豆油庫存已相對處低位，而并非歷史低點，但與往年不同的是，這81萬噸里有一部分是此前收儲的，具體占多少無人知曉，坊間傳聞眾多，畢竟也是復雜國際形勢下的國家戰略層面的考量。只需要知道的是市面上可流通可交易的豆油現貨非常少，入冬前的集中備貨就發生過一輪各地缺貨搶購潮。而根據節前機構調查，山東、華北及周邊等地油廠在長假后并不急于開機生產，甚至山東部分油廠3月還有停機計劃，這或許會給2-3月的豆油一個依然供應緊缺的機會。

正好今年1月北方多地疫情還有回頭跡象，華北、東北等地先后封城，高速勸返，終端消費受到打擊，也讓不少經銷商不敢賭年后市場，大多將手頭庫存留至2月底3月初，因此一旦隨著節后市場逐步補貨，而現貨供應不足，將會有一波挺價行情。

豆油期貨逼倉問題

還有一點也是繞不開豆油供應問題的，那就是期貨合約的逼倉現象。12月我們已經經歷過一次，隨著連盤豆油Y2101合約鄰近交割，多頭方將準備拿著倉單去交割庫提豆油現貨，而空頭方則需要給交割庫兌付現貨。當時的市面上可售現貨極少，經銷商大多挺價惜售，那么即將違約的空頭方只能平倉出局，交出虧損的籌碼，而空頭的平倉又加劇了期價的上漲，期價上漲又給現貨價格做出了指引，這也是去年四季度豆油價格上漲迅猛的原因之一。

同樣的問題依然沒有解決，等到春節后，國內豆油庫存很難在短時間內積累起來，Y2105合約的豆油會在4月份逐步進行交割準備，那么很有可能在期貨上再來一輪多逼空的逼倉現象，令期價拉高，恰好當前各地的豆油基差又高得離譜，現貨價格也需要一次期限趨近的機會，在4月豆油期貨交割前夕沒準也會出現一輪值得抓住的行情。

當然這個假設也有個前提，即空頭方手上缺貨且買不到貨。中字頭企業作為坊間所稱呼的空軍一號，為了套利保值是持有相當比重的空單的，若后期出現拋儲傳聞或行為，那么一切逼空預期將會破滅，所以筆者認為上半年需著重關注市場上的豆油收儲或拋儲動向，直接關乎投資者和經銷商的利潤。

外圍題材反復炒作

除國內豆油供需基本面的核心問題之外，則是國際市場各類題材的反復炒作，國外機構在改變炒作風向上可以說是沒有底線。比如一個南美天氣問題，此前的主線題材便是南美干旱抑制大豆產量，利好豆類大宗商品。隨后巴西出現降雨改善墑情，利空大豆。接著雨下多了令巴西大豆收割進度推遲，利好大豆。后來是巴西罷工沒對付運造成太大影響，反而降雨影響了運輸效率，利好大豆。所以外圍題材炒作并不靠譜，各機構數據在多空觀點之間反復橫跳，也讓豆類油脂行情形成震蕩走勢。

至少從目前已有消息來參考，本月美豆USDA報告下調期末庫存至1.2億蒲，低于此前市場預期。且巴西獨立分析咨詢機構Safras Mercado公司稱，截至2月5日，巴西2020/21年度大豆收獲進度為3.4%，高于一周前的1.4%，去年同期的收獲進度為15%，五年同期平均為12.6%。因此，南美收割進度放緩利于美豆延長出售窗口期，南美大豆到港或許也會相應延后，加上近期原油價格走高，海運費緩升，將提振2-3月的進口大豆價格，加上大豆到港方面也會抑制油廠產能，節后國內豆油供應偏緊支撐價格。

綜上所述，筆者認為春節后的2月下旬至3月上半月，國內豆油或許會延續一波上漲行情，主要核心點在于豆油較難在短時間內緩解供應憂慮。節前不少經銷商不敢賭疫情回頭情況下的節后行情而剛需補庫，且山東等地油廠開機時間較晚，節后會有一輪集中補貨，加上外圍炒作美豆庫存調降、巴西大豆收割放緩及付運延遲，庫存和可流通量較少的豆油庫存較難在一二季度完成迅速累庫，因此節后國內豆油可能會有一輪行情值得參與。

而在Y2105合約交割前夕，也需格外關注坊間豆油拋儲或收儲傳聞，若市面上依然供應緊張，則大概率再出現一輪多逼空的逼倉現象，豆油期價也會順勢被拉高，值得提前關注。欲了解更多油脂行情數據以及未來走勢，敬請持續關注中國糧油信息網的官方網站（http://m.sanyalover.com）以及APP（http://m.sanyalover.com/app）和微信平臺（graininfo）或可致電0451-88001128咨詢，成為中國糧油信息網的會員，享受更多特權。

（中國糧油信息網 辛顯明）